巴菲特富国银行（巴菲特为什么买富国银行？）

图片起源：陈弥儿

作者：少数派投资王煜东

很多投资人并不看好银行股。一是觉着银行资产质量有问题，实际坏账率远远高于披露(原创版权www.isoyu.com)值。二是认为银行的高盈利才能难以保持。

在90年代，美国的银行股曾阅历危机，不良率高企，大批银行退出市场。但是巴菲特却在1989年开端买入富国银行，30年间，赚到了数十倍的回报，成为了投资界的经典案例。

其间历经的跌宕起伏，对我们反思中国银行股的投资，也是很有价值的素材。

在危机中，买入富国银行

巴菲特在1989年开端买入富国银行，此时的富国正处于危机的漩涡。

当时美国加州的房地产市场正在由盛转衰，而富国恰恰是加州做房产抵押贷款最多的银行。

同时，美国银行业也在阅历着优越劣汰，不时有放贷不谨严的银行被爆出负面新闻、甚至已经破产倒闭。1980-1990年间，美国商业银行数目减少了约20％。

市场广泛担忧富国银行将由于坏账激增而被淘汰出局，进而表示为富国银行股价的连续下跌。

在这样的情形下，巴菲特以1.5倍PB、7倍PE买入了85万股富国银行。对于市场担忧的极端情形，巴菲特剖析如下：

事情的发展却是按最坏的预期演绎。

由于坏账激增，富国银行当年计提了13.35亿美元减值预备来应对可能的丧失，从而下降了账面上的利润。富国银行的股价也下跌了近50％。

在市场恐慌之时，巴菲特却在持续买入富国，1990年10月，伯克希尔哈撒韦已成为富国银行第一大股东，持有10％股份。

1992、1993年，巴菲特持续以1.2、1.5倍PB连续增持。到1993年底，富国银行股价已经上涨超过1倍、年化收益率到达26％，随着20世纪末的一轮牛市，2000年底PB到达3.6倍。

资料起源：《巴菲特投资案例集》，伯克希尔公司年报

让我们再回到巴菲特最初买入富国银行的1989年，简略看下它当时的根本面情形。

当时富国银行ROE 24.5％、高于同业均值，但一级资本充分率只有4.95％。也就是说，富国银行是在超过20倍的杠杆率下，用较高的风险才取得高回报率的。

这是一个什么概念呢？我们可以用中国的银行业来做一个比较。

中国重要银行的核心一级资本充分率动辄10％以上。比如2019年上半年，工商银行的核心一级资本充分率是12.74%，因此工商银行百思特网只应用了10倍左右的杠杆。相比之下，当时富国银行的杠杆是很高的。

很主要的一点就在于对富国管理层的重视：

“在富国银行，我想我们找到了银行界最好的经理人——卡尔来卡特和保罗黑曾。”—1990年巴菲特致股东的信

巴菲的老错误查理芒格对此评价道：

“当巴菲特购置富国银行时，他打赌赖卡特不是愚昧的银内行，这完整是将赌注压在经理人身上，我们以为他们会比其他人更快、更好地解决问题。”

故事到这里还远没有停止，10年近10倍的富国银行远不足以成为投资百思特网神话。

要知道，虽然1990-2000年间，富国银行股价上涨900％，但是它的同业——花旗、摩根、汇丰则分离上涨了2122％、1163％、1833％。巴菲特的富国反而是跑输了银行业。

这是不是解释，巴菲特选错了呢？

正所谓“疾风知劲草，板荡识诚臣”，2008年的次贷危机造诣了富国银行的赫赫盛名。那一年，美国银行股平均跌幅70％，花旗团体甚至暴跌了98％，跌至0.07倍PB。富国银行虽从1倍左右PB跌到0.42倍，但相较同业已是幸之又幸。

在狂风骤雨中，巴菲特喊出：

“如果我所有的资金只能买入一只股票，那我就全体买入富国银行！”，

如果你再次回到上面那张表格，你就会看到从金融危机开端，巴菲特在不断地买入富国银行的股票。

在阅历了金融危机的考验之后，富国银行的风控才能得到了市场的认可。不仅股价开端企稳回百思特网升，估值程度甚至开端长期领先花旗等其它银行，成为美国零售银行业的领头羊。

巴菲特买入富国银行，首先富国银行的管理层，能够在长期把银行这门生意做好。

其次我们可以看到，每次巴菲特大批买入的时候，都是在做市场上的“少数派”。他往往是在其它机构，和个人投资者的断定涌现误区的时候出手。也因此获得了超额收益。