熔断是什么意思啊（熔断机制到底是什么鬼？）
海外证券市场交易制度系列解读之一
近日，海外证券市场“活久见”，继3月9日美国三大股指触发熔断后，3月12日美股再次触发熔断。连久经沙场、见过波涛壮阔的巴菲特也不禁感叹，“我活了89岁，也没见过这种场面。”
13日，7个亚太国度股市因暴跌产生“熔断”，韩国宣告制止卖空令，近日，芝加哥交易大厅宣告关闭。这些市场制度源于哪里？又有着怎样的机理？从今日开端，证券日报将陆续解读这些制度，愿望在必定水平上到达答疑解惑之功用。
熔断机制，是指当市场交易整体或个股涨跌幅度超过起先设定的标准时，市场暂停交易的机制，通常分为两种，大盘熔断和个股熔断，目前，这一机制在欧美市场被广泛采取。熔断机制的重要作用是给市场一个沉着期，让投资者对市场信息充足消化，防止整体市场或某一证券涌现价钱大幅波动，尤其防止股市大幅暴跌，甚至导致股灾产生，以保护市场的交易秩序稳固。
具体来看，市场存在两重熔断模式：“熔而断”和“熔而不断”。“熔而断”指的是当证券价钱触及到熔断点百思特网后，市场交易停滞；“熔而不断”则指的是当价钱触及监管部门规定的熔断点之后，接下来的时光交易仍将持续，不过，交易报价得限制在熔断点之内。
熔断制度的作用
熔断机制是为了保证市场交易稳固在必定的规模之内，当指数价钱超越监管部门规定的规模时，主动暂停全部市场或者特定证券的交易，目标是为了在市场迅速上涨或者下跌时，供给给投资者机遇评估股价异动的原因和寻找潜在的体系风险，然后再决策投资方向。
熔断机制的运作原理是，当投资者无法在市场迅速产生大幅度的不正常的波动中做出最精确的断定时，通过一段时光的暂停全体或者部分证券交易，可以使投资者有时光消化市场上涌现的信息，从而做出断定。不同市场针对引发熔断机制后有不同的处置方法，有的是直接暂停交易，有的是转换交易竞价机制，譬如持续竞价调剂为聚集竞价，或是二者的混杂操作。
为应对给证券市场带来不同影响的异常交易情形，一些国度的监管部门为证券交易设置了不同的熔断阀，认为市场供给多个层次的缓冲。譬如，纽交所设计了三级停市制度。此外，采用跨市场的熔断机制，通常情形下股票市场实施熔断暂停交易时，相干跨市场的衍生品交易也会暂停。譬如，纽约证券交易所宣告熔断暂停交易，纽约期交所、芝百思特网加哥商交所等也会暂停相干衍生品期货的交易。
美国大盘熔断制度发展及设置
熔断制度的推出也是世界资本市场发展进程中的一项创新，而这项制度的来源地来自于美国。1988年美国推出了大盘熔断机制，在2010年美国又推出了针对个股的熔断机制，并在2012年对熔断制度进行了修订。
市场发生的伟大波动，让美国开端摸索防止交易风险的管理办法。1987年10月19日，美国纽约股票市场爆发了历史上有名的崩盘事件，道琼斯指数在当日重挫超500点，跌幅达22.6%，5000亿美元市值一日蒸发，蒸发市值相当于当时的美国国内生产总值的八分之一，此次美国股市暴跌幅度超过了1929年10月29日美国股灾跌幅纪录，成为继1929年至1933年经济危机后又一重挫美国经济的股市灾害。
该交易日对美国证券交易市场以及世界资本市场都发生了深入的影响。这次股灾之后，为防备风险，监管部门推出了熔断制度，而这项制度逐渐被多个国度吸纳成为通行的稳固资本市场的制度。
1988年，针对上述事件的《布雷迪报告》正式对外宣布，该报告以为，此次股灾除了与财政赤字、贸易赤字相干外，更主要的原因在于股指期货市场与股票市场的指数套利者与组合保险者的相继推进造成了“瀑布效应”最终造成股市瓦解，换言之，股指期货是此次股灾的罪魁祸首。《布雷迪报告》提出了针对性的风险防备策略，其中之一便是实行断路器机制（价钱限制与暂停交易）。该报告以为熔断制度能尽可能的缓解市场大幅波动，Greenwald和Stein（1988，1991）以为熔断的作用是重新平衡及时交易和充足信息披露之间的关系，能够减少交易风险从而“使真正的投资者指令进入市场”。但也有人对熔断制度持相反的态度，以为熔断制度不仅不能减轻市场波动，相反却增长了市场波动。
此外，《布雷迪报告》成为了跨市场监管制度研讨和实践的来源，股指期货市场与股票现货市场亲密的关联性，以至于二者的风险也可以互相传导。
1988年10月份，纽约交易所实行了熔断机制，此后制度经过多次修正。从市场看，熔断机制在具体实践中实际运用并不多，纽交所引入熔断制度后，仅在1997年10月27日才触发过，1997年10月27日道琼斯工业平均指数到14：35分下跌了350点，15：30分下跌550点，触发熔断机制停市。
2014年4月8日，纽交所修订80B规矩，实施新的大盘熔断制度，新的熔断机制规定：以标普500指数为参考指标，熔断阀设置为三级，7%、13%、20%。触发熔断阀7%和13%时，交易暂停15分钟；20%的熔断阀触发时，全体交易将停滞。
美国全市熔断制度新旧内容的变更，如下表：
美国个股熔断制度发(原创www.isoyu.com版权)展及设置
2010年，“65闪电崩盘”事件产生时，一些股票价钱变更离奇，譬如，波士顿啤酒股价从48美元瞬间跌至0美元，但整体看仍不能触发大盘熔断机制，6月5日，当天道琼斯工业指数最大跌幅为9%，而当时全市场熔断机制的请求是道琼斯工业指数跌幅为10%。
基于此，2010年6月，美国证监会针对标普500指数标的股的“个股熔断制度”，各个交易所必需遵守这个制度。这一政策转变了交易所各自为战的个股熔断制度，一旦某交易所符合规定的个股触发熔断机制，所有交易所均被请求暂停与该股票的交易。
“个股熔断制度”规定，在9：45—15：35的正常交易时光，如果有股票价钱5分钟内变动超过10%，则由该股票发行上市的交易所宣布熔断指令，该股票暂停交易5分钟，其他相应交易机构同步暂停，熔断停止后，该股票发行上市的交易所通过尺度竞价方法重新肯定该股票交易价，如果交易指令仍涌现严重不能匹配情形，则该股票再次由发行上市的交易所宣布暂停5分钟的熔断指令，在暂停10分钟后，无论该股票发行上市的交易所是否持续暂停交易，其他交易机构均可恢复市场交易，在场内交易所恢复正常交易后，场外证券交易市场才可以恢复交易。2010年9月，个股熔断机制实用的市场规模进一步扩展，罗素1000标的股和某些交易所交易证券实用个股熔断机制。2011年6月，“个股熔断制度”实用规模扩展至美国所有的上市证券。
2012年5月，美国证监会推出“涨停板制度”，是“个股熔断制度”的进一步发展和完美。2013年7月8日—2013年10月8日，“涨停板制度”实用于标普500指数标的股；罗素1000标的股和名义日均交易量超过200万美元交易所交易产品，2013年10月8日开端实用于所有美国上市公司股票。
“涨停板制度”重要涵盖三个方面的内容，价钱区间肯定、交易限制内容和重新开端交易制度规范。
第一、价钱区间
股票买卖价钱超越必定区间，市场进入15秒的限制状况，15秒内若不能解脱限制状况，则该股票被暂停交易5分钟。价钱区间是以参考价为基本，通过浮动比例肯定。
参考价由股票处置器（SIPs）负责盘算。比例参数分三个层次，①对于标普500指数标的股；罗素1000标的股和名义日均交易量超过200万美元交易所交易产品，如果百思特网参考价高于3美元参数为5%，如果参考价在0.75-3美元之间参数为20%；如果参考价低于0.75美元的，为0.15美元和参考价75%之间的较小值。②对于①中所涉规模之外的股票，仅在参考价高于3美元时与①不同，参数为10%。①对于杠杆交易所交易产品，比例参数为①获得的参数值乘以杠杆比例。
第二、交易限制
当美国全联邦最优买卖价低于股票买卖价钱区间下限或高于区间上限，SIP即向市场宣布上述价钱为“不可履行”标识，市场进入15秒限制状况，如果15秒限制状况内的报价被撤消或被履行，交易则恢复正常，否则SIP宣布5分钟暂停交易。
第三、重新开端交易
暂停交易5分钟后，该股票发行交易所没有发出持续暂停指令，则该股票恢复交易，该股票发行交易所向市场报告一个重新开盘参考价，如果该股票交易所未能重新交易给出参考价，则该股票暂停前的最后一个有效的参考价即为参考价，无论该股票发行市场是否开端重新交易，其他市场都可开端交易。
（作者系证券日报金融机构部主任，经济学博士，著有《股市非逻辑》、《光大8.16事件与中国证券市场八大改造》等书。