高端白酒市场分析(高端酒行业深度报告)

/ 0评 / 0

高端白酒市场剖析(高端酒行业深度报告)

高端酒花费属性一:商务招待+礼品花费为主,没有强替代品。白酒具 备强社交属性,但是不同价位产品的花费场景差别很大,且可替代性也 不同。依据经销商反馈,茅台的商务招待占比 50%左右,礼品占比 30% 左右,宴会占比 10%,剩余部分是自饮和珍藏等需求;五粮液商务需求 比茅台更大,占比 60%左右,礼品需求比茅台要低,占比 20%左右,宴会 和茅台根本相当,占比 10%左右;国窖的商务招待需求最大,占比约 70%, 但礼品和宴会需求占比很低。尽管次高端酒的商务招待花费占比也较高, 但是可供选择的品牌较多,可替代性比拟强,而高端酒品牌根本就 3 个, 是高端商务招待等社交场景的刚需。

 高端酒花费属性二:相较于其他价位白酒,淡旺季不显著。春节是白酒 花费的传统旺季,次高端及以下白酒企业体现的更加明显,一季度回款 义务占比广泛在 35%-55%,特殊是流动听口较多的地产酒,如古井 2020 年春节回款争夺达全年目的的 55%。相比而言,高端酒企业淡旺季不是 特殊显著,过去近 10 年报表数据显示,一季度高端酒回款和收入占比基 本都在 30%-35%,逐步履行按月打款政策。我们剖析这一现象的背后原 因是高端酒的核心花费群体是富有阶层,花费需求(原创www.isoyu.com版权)的时点比拟均匀化, 犹如那句俗语“日子好了,天天都是过年”。

影响水平:茅台根本不受影响,普五国窖影响全年销量 5%-10%

 高端酒的商务招待和礼品需求根本在节前花费完毕,疫情对其影响有限。我们以为,视察疫情对白酒的影响一方面要看过年前后动销占比,年后 占比高的影响偏大;另一方面要看花费场景构成,宴席、走亲访友占比 高的影响偏大。对于高端酒,百思特网动销集中在年前,花费场景以年前送礼、 企业年会等商务接待为主,经销商反馈飞天茅台均在年前完成购置花费, 根本不受影响,普五年前完成春节销量的 80%以上,我们预计疫情对普 五和国窖全年销量影响 5%-10%。

渠道变更:加快库存去化过程,为下一轮补库存做预备

 外在冲击对于白酒渠道影响的思考:厂商双方会更加谨严,渠道和社会库存将加快出清。我们以为无论是 2018 年的中美贸易纠纷,还是 2020 年的新冠疫情,对于白酒行业的需求来说都是一个阶段性的冲击,因此 这种外在不肯定性事件产生后,厂商双方的行动变更是相似的。从厂家 来看,茅五泸在节后推出一系列办法,旨在稳固渠道价盘以及为经销商 减压,如国窖撤消 2 月份配额量等;从商家来看,疫情的产生会使得经 销商和终端更加谨严,除茅台外,渠道在库存充足出清之前不太会愿意 进货,即疫情会加快后续渠道整体库存的去化速度。参照 2018 年,一二 季度高端酒事迹仍在加速增加,但二季度贸易纠纷产生后,三四季度渠 道均进入去库存阶段,带来 2019 年春节的需求爆发。我们以为一季度疫 情产生后,二季度渠道的重要工作就是去库存,而且库存去化水平会比 平时更低,也为下一次渠道百思特网补库做好了预备。

 高端酒经销商实力雄厚,抗风险才能强,节后批价小幅回调后将坚持平 稳。渠道去库存阶段,是考验厂商关系处置以及经销商现金流的主要时 刻,目前高端酒厂家渠道管控才能明显加强,精致化、人性化管理深刻 人心,且经销商实力在白酒中最强,现金流较为充分,不太可能涌现大 范围甩货的现象。节后高端酒最新开端动销,飞天茅台一批价小幅回落 至 2100 元左右,成交量不大,普五一批价稳固在 900 元左右,成交量很 小,我们预计渠道全面动销后,飞天茅台一批价仍将稳固在 2000 元以上, 普五一批价稳固在 890-900 元。

复盘历史危机:宽松政策频出,驱动高端酒跑出超额收益

2003 年非典疫情:出台宽松货币政策,高端酒全面获得超额收益

 宏观背景:疫情产生在经济上行周期,宽松货币政策对冲影响。2003 年“非典”经济了 8 个月左右时光,重要分以下四个阶段,02 年 12 月 至 03 年 2 月是萌芽期,3 月-4 月中旬是扩散期,4 月中旬-5 月中旬是严 峻期,5 月中旬-7 月中旬进入尾声,对经济的影响重要集中在二季度。 疫情期间,国度一直保持宽松的货币和信贷政策,重要向受损严重的行 业倾斜,M2 同比增速一度超过 20%,房地产市场仍在过热现象,但财 政政策相对安稳;三季度疫情停止后,货币政策开端逐步收紧,2003 年底固定资产投资增速开端迅速上行。当时国内经济出于上行周期,“非 典”的产生只是一个小插曲,对经济影响并不大,二季度后 GDP 增速 持续上行。

 事迹表示:非典后高端酒事迹率先恢复,实现更快增加。2003 年非典 疫情集中在二季度,集合性场景大幅缩减,对于白酒行业来说重要影响 的是淡季动销,对春节旺季动销根本没发生影响。从上市公司事迹表示 来看,二季度收入和利润均实现正增加的只有茅台、顺鑫和伊力特,绝 大多数酒企事迹涌现不同水平的下滑,我们以为白酒价钱带的高低两头产品花费场景和群体稳固性更强,使得其抗风险才能更强。进入三季度 气温逐步升高,非典得到有效掌握,在宽松的货币环境下,白酒花费逐 步回升,中秋旺季正常动销,三季度多数酒企收入增速回归正增加,特 别是高端酒在后续四个季度表示强于其他白酒。总结来看,非典事件对 当时白酒行业的影响时光周期较短且集中在淡季,叠加白酒行业处于黄 金十年起点,白酒行业短暂调剂即开端回归迅速增加。

 股价表示:疫情停止后四个季度高端酒涨幅大幅跑赢大盘。在 2003 年 二季度停止后,03Q3-04Q2 持续四个季度茅台和五粮液的区间涨幅超过 白酒板块、食品饮料以及沪深 300 指数,相对收益明显,这里斟酌到国 窖上市时点较晚,尚未形成较大体量,事迹波动较大,未将其纳入高端 酒平均涨幅核算。

2008 年金融危机:实行积极财政政策,高端酒多数时光获得超额收益

 宏观背景:金融危机产生在经济过热阶段,积极财政政策扩大基建等投 资对冲影响。2007 年美国开端涌现次贷危机,2008 年全球陷入金融危 机,当时国内经济经过多年迅速增加已有过热现象,叠加 5 月汶川大地 震,四季度政府重磅推出“四万亿”刺激筹划,拉动基建等投资,以对 冲经济增速迅速下行压力。政策出台后,市场信念得以提振,花费潜力 被全面激发,经过2个季度左右时光,GDP增速在09Q2开端触底回升。

 事迹表示:金融危机后,高端酒和次高端事迹回归迅速增加。我们复盘 了 2008-2009 年八个季度白酒收入和利润增速表示,可以看到金融危机 重要影响了白酒企业 08Q3-Q4 两个季度事迹,酒企均受到不同水平的 影响。四万亿刺激政策实行后,高端酒开端进入提价周期,事迹恢复较 快增加,同时也为次高端酒打开了价钱天花板,此时洋河、汾酒、酒鬼 等次高端酒开端区域扩大,事迹实现爆发增加。

 股价表示:高端酒多数时光跑赢大盘。2009 年的四个季度里,高端酒跑 赢沪深 300 指数 3 个季度,具备相对收益,但是未跑赢申万白酒指数, 重要是这个阶段次高端酒迎来爆发增加期,涨幅更高所致。

2020 年新冠疫情:加码基建托底经济,白酒板块有望获得超额收益

 积极的财政政策应对新冠疫情冲击,基建有望大幅加码。春节以来的新 冠疫情对一季度花费造成严重影响,海内外疫情蔓延也对进出口造成一 定水平影响,2 月以来中央会议强调十三五要全面完成建设小康社会目 标,因此基建和房地产投资须要贡献更大力气。由于房地产投资增速下 行趋势很难转变,我们预计全年基建投资增速有望大幅进步。近期政府 强调积极推动重大项目建设,从各省市颁布的投资额来看,多数省市2020 年提 高 2020 年进步了重大项目筹划投资额。

 专项债额度和基建比例进一步晋升,预计下半年高端酒需求有望得到晋升。2019 年底 ,财政部提前下达 2020 年部分新增专项债 1 万亿元,2 月 11 日,财政部再次增长 2900 亿元专项债额度;2 月 12 日,中央会议提出, 要优化处所政府专项债投放方向,加快推进建设一批重大项目。从会议内 容来看,这部分专项债重要用于基建项目,全年专项债额度有望坚持更快 增加,基建占比有望连续晋升。随着二三季度处所政府基建等项目加快落地,有望大幅增长相干商务运动的频次,参考 2003 年和 2008 年相似刺激 政策,高端酒作为高端招待的刚需品,需求有望迎来显著晋升,高端酒有 望获得超额收益。

中长期增加潜力:供需格式依旧偏紧,量价齐升有望连续

需求端:高收入群体连续扩容支持高端酒需求,未来仍有充分释放空间

 当前高端酒产量占比不足 1%,未来晋升空间辽阔。2018 年我国白酒产 量约 871 万吨,而茅五泸三家高端酒企加起来仅不足 6 万吨,占比不足 1%。因此,当前高端酒销量在行业中占比极低,未来随着行业进入构造 性繁华时期,优势品牌将尽享花费升级带来的品牌集中红利,高端酒占 有率晋升空间十足。

 高收入群体扩容是高端酒需求的最有力支持,当前需求潜力仍有很大释 放空间。我们以为高收入群体的迅速扩容是高端酒需求增加的最直接支 撑因素,通过以下两种方法简略测算当前高端酒的需求潜力:1)按中产 阶级:高端酒的花费群体以中产阶级为主,近年来我国中产阶级迅速增 长,据中国收入分配研讨院预计,到 2025 年中国中产阶层占比将超过 50%,若以 14 亿总人口盘算,2025 年中产阶层人数将到达 7 亿以上,而 2018 年这一数字约为 4 亿人,2018 年高端酒花费量约为 6 万吨,以此计 算2025年高端酒需求将到达10.5万吨,相较于现在仍有很大增加空间; 2)按家庭花费:依据茅台董事长李保芳书记,中国目前有 3.5 亿至 4.5亿家庭,若每个家庭就在大年三十除夕之夜喝一瓶,当前茅台酒产量仅 能满足 6000 多万个家庭。我们以此盘算,当前三家高端酒总产量也仅能 满足 1.3 亿多个家庭,仅占我国 4 亿家庭的 33%,且民众花费仅占白酒 总花费的约 40%,可见当前高端酒需求仍有很大潜力待释放。

2018-2024 年:预测高端酒整体收入复合增速为 16%

 销量测算:2024 年,飞天、普五、国窖的销量将分离为 2018 年的 1.5、 1.5、2.3 倍,整体销量 CAGR 为 8%。1)茅台:2020 年茅台酒产能将达 到 5.6 万吨,对应 2024 年产量和销量将到达约 4.6 万吨。2)普五和国 窖:依据波士顿咨询预测,2013-2018年我国高净值人群数目CAGR为18%, 2018-2023 年预计为 8%,因此我们以为未来普五和国窖需求增加将有所 放缓,我们假设未来几年复合增速将分离衰减为过去几年的 1/2 和 1/3 (国窖过去基数低增速快,故衰减更多),即 2018-2024 年销量 CAGR 分 别到达 7%和 15%,由此可得 2024 年普五和国窖销量将到达 3.2 万吨和 1.9 万吨。

价钱测算:2024 年,飞天、普五、国窖的价钱将分离为 2018 年的 1.67、 1.42、1.34 倍。2000-2018 年飞天、普五和国窖的出厂价 CAGR 分百思特网别为 10%、7%、6%,茅台提价方法包含直接提价和间接提价,五粮液和老窖则以直接提价为主。斟酌到未来居民收入增速将有所放缓,我们假设 2018-2024 年普五和国窖价钱将以 9%、6%和 5%的年化增速上行,则 2024 年三者出厂价分离晋升约 1.67%、42%和 34%。

 收入测算:2024 年,飞天、普五和国窖的收入分离为 2018 年的 2.6、 2.1、3.1 倍,整体收入 CAGR 达 16%。综上所述,到 2024 年,飞天、普 五和国窖的销量将分离为 2018 年的 1.5、1.5、2.3 倍,价钱将分离为 2018 年的 1.67、1.42、1.34 倍,以此盘算,2024 年飞天、普五和国窖 的收入将分离为 2018 年的 2.6、2.1、3.1 倍,对应 2018-2024 年收入 CAGR 分离为 17%、13%和 21%,三家高端酒整体收入 CAGR 达 16%。

投资建议:重点推举贵州茅台、五粮液、泸州老窖

 把握短期事件冲击带来良好的中长期配置机遇,连续重点推举茅五泸。 短期来看,疫情的一次性冲击对高端酒事迹影响有限,全年目的仍有望 顺利实现;长期来看,由花费升级和品牌集中所驱动的行业向好的实质 趋势并未产生转变,事实上这种冲击反而对名酒体系的修复大有裨益, 调剂过后份额有望加速向头部酒企集中。我们建议投资者看重一次性事 件带来的中长期良好配置机遇,目前茅五泸对应 2020 年的估值分离为 28/22/20 倍,对应 2021 年估值分离为 24/18/16 倍,看一年时光收益率 具备吸引力,持续重点推举贵州茅台、五粮液、泸州老窖。