马应龙眼霜(隐形老大哥马应龙)
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是马应龙肛肠医学领域当之无愧的冠军。
马应龙不仅在中国家喻户晓，在国外也很有名。据说马应龙和老干妈已经成为美国监狱里的硬通货。许多帮派从亚马逊购买马应龙。在监狱中流通。在马应龙，六个栓剂在亚马逊上的价格是15.80美元，在监狱里可以翻一番。一个栓剂的价格是国内六个栓剂的价格。
上图是美国网友对亚马逊上马应龙的评价。技术资源网的评价充满了对马应龙的感谢。标题是谢谢。重要的内容是，发明这种药的人不应该受到生育政策的限制，获得诺贝尔奖，坐在奥运会的前排，免费送孩子去常春藤盟校。
马应龙，不仅要照顾你的屁股，还要照顾你的眼睛、脸和嘴唇。
2009年，马应龙创立马应龙八宝眼霜品牌；2019年，马应龙推出马应龙八宝口红。彩妆已经成为马应龙大健康品类的主要产品。
嗯，你对口红和眼霜的味道有点熟悉吗？
不管怎样，马应龙是一家什么样的公司？什么赚钱，什么是竞争力，什么是不确定性，最后值得投资吗？本文对上述问题进行了基本分析，希望对读者有所启发。
马应龙靠什么赚钱？
马应龙医药集团股份有限公司为医药制造企业，根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引(2012年修订)》进行分类。公司业务分为三大板块:医药行业、医疗服务和医药业务。
在工业领域，有重要的药物如马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓(用于内痔出血为重要症状)、马应龙八宝眼膏(用于风火上扰所致的目赤泪赤)、龙珠膏(用于清热解毒、祛腐生肌)等。
医疗服务板块的重要组成部分是肛肠医疗服务终端网络，包括马应龙肛肠连锁医院、与医院共建的肛肠诊疗中心、在线健康云平台“马骁医疗”。
医疗部门主要是实体药店、网上药店和医疗物流。
2020年，马应龙最赚钱的业务是医药行业板块，营收15.3亿元，其次是医疗业务板块，营收11.7亿元，医疗服务板块营收最低，为1.38亿元。毛利率方面，医药行业最高，达到66.64%，医疗服务毛利率为15.47%，医疗业务毛利率最低为7.04%。医疗服务贡献毛利10.16亿元，医疗服务和医疗业务毛利约1亿元，不到医疗行业的十分之一。
在医药行业，主要分为痔疮药和其他产品。痔疮药毛利率最高，达到72.4%，贡献8.4亿元，其他产品毛利率也有49%，贡献1.79亿元。其他产品主要有三种药物，地奥司明片(用于治疗与静脉淋巴功能不全、急性痔疮发作相关的各种症状)、龙珠软膏(疖、红、肿、热、痛、轻度烫伤)、复方甘草口服液(用于上呼吸道感染、支气管炎、感冒引起的咳嗽咳痰)。虽然2020年受疫情影响，加上公司地处疫情中心，这三种药品的销量都大幅减少，“其他产品”仍能贡献1.79亿元的毛利，难有价值。
马应龙有核心竞争力吗？
是的。
马应龙的名方起源于400年前的明朝。最初是治疗眼病的八宝眼粉，后来被命名为“马应龙定州滴眼液”。1980年，马家第十三代传人研制出著名的“麝香痔疮膏”。马应龙的名方含有麝香、牛黄、琥珀、珍珠、冰片、炉甘石、硼砂、硇砂等八种中药。，又称八珍名方，具有极好的清热解毒、活血消肿、祛腐生肌的作用。2011年，马应龙眼科制造技术入选“国家级非物质文化遗产名录”。
马应龙在肛肠领域有很强的指导力量。据中康新闻《痔疮用药市场竞争态势研究》报道，2018年，马应龙在痔疮用药零售终端的市场份额为51.4%，与第二名德国利达相差甚远，马应龙麝香痔疮膏在零售终端的份额达到80%。根据Minenet的数据，马应龙的麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片都是治疗痔疮的十大药物。截至2020年底，公司已有15个品种列入《国家基本药物目录(2018年版)》，34个品种列入《国家医保目录(2020年版)》。
除了痔疮药，马应龙开始围绕化妆品赛道打造一系列产品。马应龙八宝生物科技有限公司是马应龙非常低调的子公司，主要经营大健康类的化妆品。以八宝配方为基础，打造了一系列化妆品，包括前段时间非常流行的八宝口红，以及眼部护理的“通化”产品。“通化”产品包括眼部精油、眼膜、眼霜等细分产品，以及祛痘和面部护理产品。八宝生物科技2020年净利润率为13.23%，高于2019年的11.3%，但2020年营收较2019年下降24%，净利润下降12.8%。
眼科产品是马应龙化妆品之外的第二个新方向，因为眼科药品的毛利非常高。马应龙收购江西禾实康美药业有限公司，获得滴眼液产品及资质。眼药水是高利润产品。眼药水行业部分样板公司毛利率很高，Opus Comsight为78.54%，康弘药业为91.90%，齐星眼药水为73.13%。如今电子产品非常发达，手机、平板、电脑等设备的普及，使得老百姓对眼药的需求越来越大。根据国家统计局2021年的数据，我国移动互联网用户数量达到9.86亿。
根据Frost & Sullivan的统计，中国眼科药品的市场范围从2015年的21亿美元增长到2019年的28亿美元(约193亿元人民币)，复合增长率为8%。预计2030年市场范围将增至169亿美元(约1183亿元人民币)，复合增长率为17.8%。
2020年，马应龙将继续推进新药研发，如枸橼酸托法替布片(类风湿关节炎)、复方利多卡因栓(局麻药)、酒石酸唑吡坦缓释片(失眠)、硫酸普拉酮钠片(阴道萎缩)。其中，枸橼酸托法替布片、复方利多卡因栓为2020年R&D投资成本最高的药品，R&D成本分离占当年营收的0.14%，约390万元。
未来存在不确定性。
虽然竞争激烈，但马应龙的不确定性也很突出。
对于药品销售来说，医院仍然是主要渠道，但是马应龙医院的销售基本上很弱。Minenet数据显示，2019年国内药品销售额达17955亿元，其中公立医院终端市场份额占66.6%，零售药店终端市场份额仅占23.4%。马应龙痔疮药市场整体占有率仅为26%。根本原因是马应龙终端医院的痔疮药比例很低。
此外，国家医保局2020年启动的CHS-DRG细分计划(1.0版)和《区域点数法总预算和按病种点数付费试点工作方案》将推动医院用药量和金额双减，对马应龙医院药品销售更为不利。
马应龙的两项痔疮贴敷专利将于2022年到期。届时公司400多年的配方将不再被专利覆盖，可能对上市公司有一定的影响，但不会太大，因为制造工艺也很卡壳。一些制药公司曾经拿到过马应龙痔疮膏的配方，但一直无法复制。
马应龙医疗服务的重要性指的是全国各地的肛肠医院。重要的经营收入来源于直营医院的门诊和住院服务费、合作肛肠诊疗中心的品牌申请费和技能服务费、医用材料的购销收入。这个部门对毛利的贡献非常低。2020年毛利将在2000万元左右。医疗服务行业的人工成本非常高，2020年达到3328万元，超过了利润最高的医疗行业2768万元的人工成本。2018年以来，医疗服务收入逐年下降。2019年医疗服务收入同比下降23.83%，2020年医疗服务收入同比下降10.49%。医疗服务领域的线下连锁医院已经亏损两年了。该部分主要由马应龙医药集团连锁医院投资管理有限公司运营，2019年净利润为-343万元，2020年净利润为-770万元，亏损翻倍。马应龙的医疗服务行业拖累了马应龙的财务报表。
马应龙具有投资价值。
2019年10月，中共中央、国务院印发《关于促进中医药传承创新发展的意见》。2019年底，国家美国食品药品监督管理局公布了《关于促进中医药传承创新发展的实施意见》(简称《实施意见》)。2020年2月9日，国务院公布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》。技术资源网络
上述政策非常支持中药企业的研发创新，加强了对产品质量和数量的控制，更好地实现了中药的传承和创新，有利于中药产业的发展。马应龙的主导产品痔疮药市场地位突出，将受到积极影响。
从经营指标来看，马应龙总资产周转率和存货增长率明显高于行业平均水平，两项指标的行业排名分别为8/130和3/130。
从增长能力来看，马应龙营收同比增速位列行业2/130，马应龙净利润同比增速位列行业52/130。目前的指标反映的是现实，净利润的增速远远落后于营收的增速，因为马应龙的低毛利业务，比如医疗服务和医疗业务，占比还是很大的，这两项业务贡献了近45%的营收，但毛利贡献较少。
沪深中药指数49只成份股中，马应龙表示非常稳健，马应龙年初至今上涨45.30%，排名第10；60日涨跌率56.49%，排名第二，超越片仔癀、云南白药、同仁堂等明星。从换手率来看，马应龙以4.09%排名第8，处于相对安全的区间。
从2020年马应龙产品产销率来看，主要营收产品均不错，其中痔疮膏98.6%，痔疮栓106.9%，痔炎消片100.5%。除痔疮栓产量较2019年下降5.49%外，2020年痔疮药产销均有较好增长。
线下医疗服务正在下降。《2020年公民经济社会发展统计公报》显示，2020年，全国累计就医人次78.2亿人次，同比下降8.2%，出院患者2.3亿人次，同比下降14.8%。随着线下医院和零售药店毛利的下降，马应龙开始加快调整和压缩线下服务的步伐。转让了闲置鱼上的通化美容科技资源网自助售卖机，转让了马应龙宁波医院股权，压缩为以药(品)为核心的经营策略。这将降低低利润率业务在马应龙的比重。
马应龙的痔疮药非常稳定，大健康产品的开发五年来保持了20%以上的收入增长(2020年因特殊疫情，收入较2019年减少2亿元)。随着医疗服务和商业板块的自动压缩，马应龙会在毛利较高的大健康领域投入更多资金，我们认为马应龙的大健康领域肯定会有机会。打造类似“云南白药牙膏”的毛利率更高、营收贡献更大的爆款产品，从目前来看，爆款产品极有可能来自眼科药品。毕竟马应龙最早是作为眼药起家的，积累非常深厚。马应龙未来的市盈率会有一个比较好的上升趋势，有很好的投资价值。